【券商聚焦】国泰海通首予理文造纸增持评级 指包装主业盈利弹性释放-热文

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金吾财讯|国泰海通发布研报指，理文造纸(02314.HK)深耕包装纸领域三十余年，形成箱板纸、瓦楞芯纸为核心主业，并延伸至生活用纸与木浆的“原料—原纸—消费品”一体化产业链，生产基地覆盖国内五大区域及越南、马来西亚。截至2026H1末，公司拥有包装纸/卫生纸/木浆产能765/120/95万吨，规模优势显著。2026H1营收及归母净利润同比分别增长21.3%及69.3%，盈利逐步修复。箱瓦纸景气度回升推动包装主业盈利弹性释放。供给端行业产能扩张进入尾声，龙头新增产能有限，进口纸替代效应减弱；需求端快递业务提供刚需托底，海外家电、机电出口拉动高端包装纸需求，箱瓦纸开工率维持近五年高位。2026H1公司实现量价齐升，销量同比增长11.4%，均价同比增长9.5%，包装纸分部利润率同比提升2.3个百分点至7.4%。研报认为伴随传统旺季来临，盈利弹性有望进一步释放。生活用纸构筑第二增长曲线，浆纸一体化深化成本优势。广西贵港30万吨卫生纸项目2027年投产后，卫生纸总产能将达150万吨；贵港浆纸项目同步推进，2027年木浆总产能将增至170万吨，进一步提升原料自给率。2026H1生活用纸分部利润率达21.1%，业务盈利稳定性较强。首次覆盖给予“增持”评级。考虑公司经营近况，预计2026-2028年EPS分别为0.64/0.75/0.80港元，参考可比公司给予2026年10.0倍PE，目标价6.37港元。风险提示：行业竞争加剧风险；新建产能爬坡不及预期；下游需求不及预期。

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